南钢股份经营情况：中板及宽厚板生产线盈利能力持续增强，可大幅提升公司业绩

南钢股份是国内中等规模的钢铁公司，主要产品有中厚板（卷）、线棒材和钢带等。目前公司具备550万吨左右的铁水和粗钢生产能力。南钢股份2006年生产钢材342万吨，其中中板及中厚板218万吨，其主营业务利润占公司的80%以上。中板及中厚板是公司的核心产品，2006 年中板及中厚板218万吨产量包含中板产量108万吨，宽中厚板产量110万吨，位于宝钢360万吨、济钢350万吨之后和鞍钢一起以218万吨在全国排名第3位。其中管线钢板产量17万吨，在全国排第4位；船板产量60万吨，在全国排第7位。

南钢股份属于国内较早生产中板的企业之一，公司中板及中厚板的生产由两条生产线构成，一条是1986年投产的中板生产线，另一条是2005年投产的宽厚板生产线项目。在产品分工上，原中板线生产的产品大部分以中低档产品为主，在中板改造及新的宽中厚板投产及达产后，新的宽厚板生产线是目前国内最先进的生产线之一，在产品产量与质量方面都极具市场竞争力。

公司1986年投产的中板生产线经过多次技术改造由投产时的设计年产60万吨，到 2007 年中板产能可达到150 万吨，2008年改造完成后产能将达到180万吨。同时产品品种结构进一步优化。

公司2005年投产的宽中厚板项目，即中厚板炉卷轧机生产线是国内第一条、世界第三条卷轧中厚板生产线，总投资额33.8亿元，远高于同等规模的普通中厚板轧机。该轧机具有高生产效率、高产品质量、高成材率和低能源消耗的优势，中厚板(卷)生产线的建成投产进一步巩固了公司在国内中厚板生产领域市场地位，为公司成为国内高品质中厚板(卷)精品供应基地奠定了良好的基础。经过1年的运行，宽厚板炉卷轧机的运行效率不断提高，公司2006年品种钢的比例已超过70％，而且到2007 年宽厚板产能由投产时设计产能100万吨经过技术改造已达到140 万吨， 2008 年可达到180 万吨，专用板比例可达到90%。目前该生产线在管线钢、压力容器板、高档次造船板等品种已达到国内领先水平。因此，2007和2008年公司中厚板产量将保持快速增长，年均增量在50万吨以上，产品结构也将进一步优化，从而将为公司业绩的大幅提升提供坚实的基础。

南钢股份整体上市：已在预期之内，指日可待。

关于南钢股份整体上市只是时间问题，公司不仅就整体上市有过承诺，而且由于生产工艺的要求，整体上市也是必然的选择。

南钢股份在2005年初定向增发时曾承诺，公司计划在宽中厚板（卷）项目达产后的四年内，依照法定程序收购炼铁新厂高炉、焦炉和烧结机等核心资产，减少关联交易。2006年公司中厚板卷产量为110.5 万吨，已达到原有设计产能。按照公司承诺，到2010年前母公司资产将注入上市公司。因此，南钢股份整体上市渐行渐近，指日可待。公司可能会提前实施这一方案，但具体时间尚难确定，但毕竟我们可以期待着这一进程，期待着一个多赢的方案。

控股股东南钢联合目前占有南钢股份71.78%的股权。其中：由郭广昌控制的3家复星系公司占60%股份，南京钢铁集团公司占40%股份组成的实际控制人为郭广昌的一家民营性质的钢铁公司。南钢联合现有的钢铁产能主要是：铁精矿60万吨、炼铁350万吨（2500m3和*2000m3两座高炉）、炼钢100万吨（120T 的转炉和120T电炉各一座）、无锡型材8万吨，高线60万吨，棒材80万吨。此外，南钢联还参股杭钢建龙500万吨钢的20%的股权；还有南钢股份有可能参与铁本钢铁约500万吨项目的重新恢复建设，整体上市实现后，这些资产都将陆续全部注入南钢股份。届时，南钢股份的钢铁规模将从目前的450万吨扩大到1000万吨左右，一跃将成为千万吨级的大型钢铁企业。

由于钢铁生产工艺的特点，目前南钢股份和南钢联合存在着大量的关联交易。为了减少关联交易，同时从工艺的完整性来讲，未来的趋势是将南钢联合的钢铁资产放入到股份公司。南钢联合的资产注入后，现在关联交易中的委托加工费取消后将明显增加公司毛利，因此，公司业绩的提升主要来自关联交易中委托加工费的取消。2006年南钢联合（包括南钢股份及南联钢所有钢铁非钢铁资产）共产钢489.82万吨，完成销售收入177亿元，实现利税20.68亿元，其中利润11.29亿元。同期南钢股份共产钢406万吨，完成销售收入157.08亿元，实现利润3.89亿元。南钢联合大部分钢铁资产在南钢股份中，此外还有众多原材料、电力能源、运输服务、工程维修、机械修造等资产业务，虽不能将两者的收入与利润进行简单对比分析，但综合国内大多数钢铁公司钢铁主业收入与其他主营收入的盈利能力分析判断，南钢联合的销售净利水平明显高于南钢股份，未来公司整体上市关联交易消除后，公司利润的增加幅度会大于股本增加幅度，从而带来每股业绩的提高。如果公司实施整体上市，除了收购炼铁新厂高炉、焦炉和烧结机等外，南钢联的60 万吨高线、80万吨棒材等钢铁主业资产也将会进入上市公司，这些资产的注入也将会进一步提高公司的业绩水平。

n       南钢股份未来发展：民营体制和机制的特点可能转化成扩张的优势

南钢股份是目前钢铁行业所有上市公司中唯一的一家民营体制的钢铁公司，相比其他国有钢铁上市公司有比较好的股东制衡体系，而且以管理层持股的方式设立了股权激励。上市公司具有做大市值的动力。目前以沙钢、南钢、海鑫等为代表的民营钢铁企业已成为我国钢铁业中不可或缺的一大阵营，由于其体制和机制的特点，在未来我国钢铁业的整合大潮中，其市场化的运作可能更显示其整合的优势，从而转化成扩张的优势。铁本项目或将给公司留下更大的想象空间。特别是控股股东郭广昌一人就持有其流通股的1.3亿股，充分显示其对上市公司股价成长的信心。

n       钢铁行业目前的市场环境持续良好

今年前两个月，世界（除中国）粗钢产量增速持续下降。国际钢铁行业并没有出现因为产能扩张而导致的趋势性的产量增速提高。目前国际钢产量增速的波动主要是国际钢厂通过限产保价主动适应价格波动而引起的产量波动。因为06年的基数较低，使得1、2月份国际粗钢产量增速显得较高。而随着06年3、4月份国际钢产量基数的回升，预计国际钢产量增速07年上半年将维持较低水平。07年国际钢铁需求形势依然良好，预计07年国际钢材供需缺口依然维持在3000万吨左右。

07年国家一方面将加大淘汰落后产能的力度，另一方面继续严格限制新开工项目建设，从而使行业产能过剩的压力进一步缓解。2006年钢铁行业固定资产投资同比下降2.5%，07年1、2月份的投资增速仅为3.5%。“十一五”期间，淘汰落后炼铁产能1亿吨、落后炼钢产能5500万吨，07年力争分别淘汰3000万吨和3500万吨落后产能。预计07年全年的 粗钢产量可实现4.6亿吨左右，同比增长率可控制在10%左右。这将显著改善国内的供给状况。

在国际钢产量增速下降需求旺盛的背景下，国际钢材价格从2月末开始回升，截至4月6日，国际钢材价格指数达到167.1点，北美和欧盟的钢材价格达到154.3点和178.3点。受国际钢材价格回升影响，国内外钢材价差再次回升，4月6日国内外钢材价格指数差已经达到57.24点，接近历史最高水平。

国内钢材价格经过前两个月的上涨之后，进入3月份，国内钢价整体稳中趋升，国际钢价上涨，国内外价差再次拉大。钢材价格的上涨一方面来源于铁矿石价格上涨造成生产成本上升，受到成本推动导致钢材价格上升；另一方面是钢铁下游对钢材的需求持续旺盛，导致钢材价格稳中有升。目前的国内钢材价格已经基本回归到06年7月中旬的水平，并已高于06年上半年国内钢材价格的均价水平。由于2007年钢材的供需形势良好，预计今年的钢材价格将是稳中有升的趋势。

出口退税下调的政策对钢铁行业的实际影响有限。良好的市场环境已将消化了其负面的影响。目前我国钢铁出口只占总量的十分之一，而且由于国外钢铁的需求旺盛，进口商还会承担一部分出口退税下调的损失。钢材出口主要还是看国内外的差价，目前中国已经成为钢铁出口第一大国，中国的钢材出口对世界的钢材消费有举足轻重的影响，如果中国减少钢材出口，势必将造成国外的钢材消费缺口，导致国外钢材价格的上涨，将进一步拉大国内外钢材价格差，国内外价格差的扩大将继续拉动钢材的出口。二季度历来是国内钢材的需求旺季。因此，我们预计2季度国内钢材价格将以稳为主，稳中有升。

n       盈利预测及投资建议：未来两年业绩同比大幅增长，价值严重低估

1、2007年业绩预计实现每股收益可达到1.0元，同比增长100% 以上

2007年公司计划其产量规模同比增长10%左右，即公司的核心产品中板及中厚板产量将增加40万吨左右。但业绩的大幅增长主要来源于公司高附加值产品结构的提升和优化。在公司生产的宽厚板中下大力气增产管线钢、压力容器板和高档次船板的生产比例，目前公司生产的X60-X75级的管线钢产品，其毛利率已达38%左右，远超过中厚板平均毛利率20%的水平，调研中我们了解到宽厚板中管线钢的产量将预计比06年增加1.5倍以上，预计可达到40万吨左右，这将大大提高公司产品的盈利能力。由于品种结构的改善以及市场价格的上涨，公司2007年1季度业绩同比增长将达6倍以上，预计每股收益可实现0.25元，是钢铁上市公司中业绩增长最快的公司。按目前的市场趋势，公司全年的每股收益可实现1.00元，同比将增长100%。此外，如果2007年公司实施整体上市，则公司的每股收益还可以进一步得到增厚。2008年公司的核心产品中板及中厚板还有50万吨以上的增量，按平均产品毛利率18%测算，预计2008年每股收益可达1.30元。

2、投资建议：合理价位应在15元—20元之间，仍有50%以上的上升空间。

按照我们的盈利预测，如果按2007年每股收益1.0元计算，目前2007年的动态市盈率和市净率分别为12和2.54倍；如果按2008年1.3元计算，2008年的动态市盈率和市净率分别为9.23和1.97倍。这与钢铁行业合理市盈率15倍相比存在较大程度的低估，鉴于未来几年公司还在实施整体上市的过程之中，公司已处于较快的增长时期。其合理价位应在15元—20元之间，仍有50%以上的上升空间。我们给予“推荐”的投资评级。

n       风险提示：

钢材价格波动，公司整体上市进程不确定等，可能影响盈利预期。

盈利预测及市场重要数据 2006 2007E 2008E 2009E
主营收入(百万元) 516 647 847 1,038
(+/-%) 31% 25% 31% 23%
净利润(百万元) 53.21 80.57 105.72 132.53
(+/-%) 58% 51% 31% 25%
每股收益（元） 0.326 0.494 0.648 0.813
净资产值(百万元) 277 PE/G 0.51
资产负债率（%） 57% 总股本(百万股) 163
净资产收益率（%） 29.06% 52 周价格波动（元） －
年复合增长率（’05-‘07）（%） 36% 上海综合指数 3323.3

详细报告请参阅

http://business.sohu.com/upload/xtgk/600111.pdf

年末钢材需求进入淡季，钢材价格从10 月下旬开始稳中有降进入冬季，国内钢材市场开始进入需求淡季。受此影响，国内钢材价格开始下降。截至11 月10 日，国内钢材价格指数已经下降到105.8 点。但并未出现大幅下降的态势，基本是稳中有降，除螺纹钢、线材、无缝管下降幅度较大外（约6%左右），其余板材类产品价格仍处于高位（平均下降3%）。而中厚板依然见涨。
z 国内外价差依然很大，钢材出口依然强劲今年1-10 月份，累计出口钢材3285 万吨，同比增长91.6%。累计进口钢材1554万吨，同比下降29.12%。累计净出口钢材1731 万吨，折合成粗钢，1-10 月份累计净出口粗钢2422.49 万吨，占1-10 月我国粗钢产量的7.01%，净出口所占钢铁产量的份额仍然较小。
z 钢协召开行业座谈会对07 年国内外供需基本平衡充满乐观会议认为07 年国内需求仍然旺盛，国内供给增速回落，国内供需基本平衡。国际市场钢材价格维持高位区间运行，国内市场价格水平仍将低于国际市场。2007
年钢铁行业利润总额基本保持在2006 年水平，适度增长是可能的。
z 宝钢股份将近期出台07 年1 季度钢材价格，预计将稳中有升随着国内钢铁行业的逐步回暖，宝钢股份06 年的钢材价格经历了“下调-回升-上涨-回落”的4 个阶段，体现出钢材市场波动的特点，但也说明钢材供需并未出现大的失衡，在出口的带动下，钢材价格得到较强支撑，宝钢股份的产品以高端汽车板和家电用板为主，应与国际钢价相当。07 年在整个经济依然向好导致汽车机械造船等行业需求依然旺盛的形势下，加上进口铁矿石还将上涨的预期，宝钢股份明年1 季度的价格将稳中有升，按此价格推算，07 年1 季度宝钢股份的每股收益预计可达0.22 元/股。
z 上调行业评级为“推荐”。
鉴于06年行业业绩整体好于预期，07年钢铁行业预期运行仍处于平稳向上态势，加上资本市场资金流动性过剩，股指期货推出对大盘蓝筹股的支撑，都将有利于对钢铁板块整体估值的提升，按国际化钢铁估值，平均PE 应在8-10 倍，根据07 年的钢材价格走势和公司的业绩预期，钢铁股仍孕育着新的投资机会。

  详细报告 http://business.sohu.com/upload/1121/061121.pdf

　　截至11 月5 日，以宝钢股份为首的钢铁大盘股股价大涨，其中：宝钢股份、武钢股份达到涨停；鞍钢新轧、

　　济南钢铁等涨幅居前。

　　评论：

　　宝钢股份3 季度业绩大大超出市场预期，是钢铁股大涨的契机

　　1、宝钢股份业绩远超出市场预期，唤醒了市场对钢铁股的信心。

　　宝钢股份上周五公布3 季度业绩为每股收益为0.27 元，1-3 季度累计实现每股收益0.52 元，大大超出市场分析

　　师的普遍预期，以及鞍钢股份、武钢股份同时报出佳绩，使钢铁行业整体业绩回升得到进一步确认，从而重新唤起了

　　市场对钢铁股的信心。

　　2、宝钢股份每股0.52元的业绩具有较强的积极意义。

　　按惯例通常宝钢股份的业绩基本是与市场平均预测相当，并偏于平稳。但此次业绩超出预期，这背后隐含着较强

　　的积极因素。一是资本市场股改实现全流通后，上市公司与投资者利益的进一步趋同，共同关注股价的涨跌和市值的

　　大小，这无疑是资本市场的进步；二是宝钢自身持有10 只钢铁股约10 亿股左右，钢铁股如果上涨对其利益影响甚

　　大，如每股上涨1 元，就意味着宝钢集团获利10 亿以上，效益十分可观；三是为宝钢股份未来进行购并和海外上市

　　打下一个好的基础。宝钢股份近期正抓紧准备海外上市的基础性工作，可以预料其海外上市的日期正进一步临近。

   更多资讯请点击报告全文： http://business.sohu.com/upload/gangtie/gangtie.pdf

    国内钢材价格在9、10 月份稳中有升，国内外价差依然很大

国内钢材价格从8 月份开始稳步回升。截至10 月13 日，国内钢材价格
指数已经回升到106.53 点，达到今年5 月中旬的水平。受中国低价钢材
出口影响，国际钢材价格已处于下降通道中。到10 月13 日，CRU 全球
钢材价格指数156.3 点。国内外钢材价格指数差下降到49.77 点，但依
然处于较高水平。

z 净出口持续快速增长，年内将成为世界最大出口国

经历了8 月份的放缓，9 月份钢材净出口再次高速增长，9 月份净出口粗
钢为369 万吨，较8 月份多出24 万吨。1-9 月份累计净出口粗钢2118
万吨。预计2006 年，中国将出口钢材3700 万吨，出口钢坯746 万吨，
进口钢材1850 万吨，进口钢坯43 万吨。净出口粗钢2670 万吨。将超
过日本成为世界最大的钢材出口国。

z 4 季度行业进入淡季，钢价预计稳中趋降

   近期一些国内钢企上调10 月份钢材价格也表明了供给方对市场的信心，
成本压力也缩小了钢价下调的空间。9 月份国内粗钢产量同比增速再次
出现下降，国内粗钢供给同比增速只有2.4%，供给压力进一步缓解。4
季度行业进入淡季，钢价预计稳中趋降。
z 重点上市公司3 季度盈利同比增长，环比下降，个股业绩增幅明显
净出口使国内供给压力大大缓解，自2 季度市场回暖，价格基本维持平
稳态势，使3 季度的行业盈利水平与2 季度基本持平，但重点上市公司
3 季度业绩同比增幅较大，但环比仍有所下降。一些板材类产品增长的
个股业绩增幅明显，如：太钢不锈、鞍钢新轧、济南钢铁、莱钢股份、
唐钢股份等。

事项：
G 南山公告称，公司董事会审议通过了《关于公司向特定对象非公开发行股票方案的议案》。本次发行为向特定对象非公开发行股票，发行股票总数不超过70,000 万股（含70,000 万股）。特定的发行对象数量不超过十家，其中向控股股东南山集团公司发行的股份数量不低于本次发行数量的71%，向南山集团公司以外的机构投资者发行的股份数量不超过发行数量的29%。本报告的主要目的是分析定向增发完成之后公司的业绩变化趋势。

评论：
? 此次定向增发内容概要以及交易标的简介：剥离非铝业务，注入集团铝业资产此次定向增发，控股股东南山集团公司以其持有的包括龙口东海氧化铝有限公司75%股权、南山集团公司10 万吨电解铝及配套炭素、60 万千瓦热电机组资产、东海铝箔有限公司75%股权在内的铝及配套资产价值约为40 亿元（估计数），其中约35 亿元（估计数）资产用以认购此次非公开发行股份总数的71%外，剩余部分由该公司以公司现有精纺呢绒资产（价值约4.7 亿元）抵偿。

详细调研报告 请点击http://business.sohu.com/upload/zhengdong/-Gnanshan-060824.pdf

详细调研报告 请点击http://business.sohu.com/upload/zhengdong/Gchengfantai%20060824.pdf

公司此次增发约22000 万股，募集资金近9 亿元，将投资于“钒
钛资源综合开发利用技改项目”。
项目建成后，公司可新增优质含钒低（微）合金钢47.6 万吨/年；钒渣7.2 万吨
/年；新增氧化钒0.6 万吨/年；钒产品品种由原来的两种（氧化钒、50 钒铁）增
加到四种（增加了80 钒铁和氮化钒）。公司通过增发项目的实施，使公司成为
在中国含钒低（微）合金钢行业、钒钛行业的重要产业基地。

z 钒钛行业方兴未艾，钢铁行业调整中发展。二者相得益彰
钢铁行业是中国实现工业化和城镇化目标的基础原材料工业，仍有继续发展的
空间，行业短期调整并不影响其长期发展趋势。钒钛行业伴随着钢铁工业的发
展而发展，在我国具有发展钒钛行业的资源优势，在国家产业政策的支持下，
依托钢铁行业产品结构的提升，未来对钒产品的需求将有更大的增长。钒钛产
品的应用领域的日益扩大使钒钛产业具有更大的发展空间。

z 钒产品显著的利润贡献使公司具有明显的差异化优势，
公司是世界第五和国内第二的钒产品生产商，在国内与位于世界第二和国内第
一的新钢钒在生产方面构成寡头竞争格局，公司是我国钒钛产品生产的重要基地。
承德地区丰富的钒钛磁铁矿资源是公司的最大竞争优势，公司立足钢铁发展钒钛，
实施产业差异化战略，形成了不同于普通钢铁企业的涵盖含钒低（微）合金钢行业
和钒钛行业的跨行业产业布局，具有明显的产业差异化优势。2005 年公司钒产品的
利润贡献超过70%。

z 募资发展钒钛战略将实现公司新的跨越
公司制定了“钒钛资源综合利用三级开发”战略，钒钛产业是公司未来发展的
重点，借此将实现公司新的跨越——由一家钢铁为主的公司成为跨行业的钒钛
钢铁并举的资源型公司。此次增发约22000 万股，募集资金近9 亿元。将投资
于“钒钛资源综合开发利用技改项目”，募集资金项目建成后，公司可新增钒渣
7.2 万吨/年；新增氧化钒0.6 万吨/年；优质含钒低（微）合金钢47.6 万吨/年；
钒产品品种由原来的两种（氧化钒、50 钒铁）增加到四种（增加了80 钒铁和
氮化钒）。逐步实现公司发展钒钛产业的战略目标。

z 盈利预测、投资评级及风险提示
按我们的盈利预测，2006 和2007 年每股收益分别为0.36 和0.50 元（增发后
全面摊薄），按8 月24 日收盘价4.51 元计算，2006 和2007 年的动态市净率分
别为1.75 和1.31 倍；动态市盈率分别为12.53 和9.02 倍。鉴于公司的主营业
务结构和盈利模式更趋于金属行业，以及公司在钒钛产业已有的优势及其战略
定位，其合理市盈率在13—15 倍，合理价位应在7.5 元左右。因此，给予公司
“推荐”评级。

z 风险提示
风险提示：钢铁行业的调整，钢材价格的波动影响公司业绩；钒产品是一种国
际定价产品，价格波动的风险较大，对公司的业绩有较大的影响。

详细调研报告 请点击http://business.sohu.com/upload/zhengdong/Gchengfantai%20060824.pdf

业绩大幅增长，产品结构调整成效显著
06 年上半年公司实现主营收入8.48 亿元，同比增长46.45%；主营利润
2.28 亿元，同比增长40.84%；净利润1.68 亿元，同比增长199%；EPS
为0.84 元，略微超过我们的预期。我们注意到，06 年上半年公司钛材的
销量为2237.13 吨，较05 年同期减少了266 吨，下降10.6%，但公司收
入利润仍取得了较大幅度的增长，我们认为这得益于公司产品结构的调整，
即公司根据订单和产能的情况加大了高利润钛合金产品的比重，产品结构
调整的成效显著。

z 存货余额同比增加143%，隐含着下半年更乐观的业绩预期
06 年中期，公司存货余额同比增加143%，其中，库存商品增加117%，
在产品增加241%。产品价格提高是存货的增加的原因之一，但并非主因，
因为06 年产品平均售价同比增长仅为64%，存货的增加意味着下半年的
销售数量要多于上年。因此，存货的增加表明，下半年，生产周期较长的
合金产品在其配套完成之后，销量的释放将有力地促进公司业绩，我们认
为，中期存货余额的大幅度增长隐含着下半年更为乐观的业绩预期。

z EB 炉设备安装已完毕并进行了冷试车，年底将交付使用
市场普遍关注的EB 炉目前已经完成设备安装和冷试车，下半年热试车，
预计年底可交付使用。07 年，公司的熔铸产能瓶颈因此而得到缓解。
z 委托理财事件已获得较为圆满的解决 ，计提的释放将增厚未来业绩
公司诉健桥证券挪用委托国债投资资产侵权案件已经胜诉。健桥证券所属
的相关土地、房产和汽车等资产归属公司所有。由于公司于05 年已经对
委托理财损失全额计提，因此，06 年2Q 的管理费用减少了5888 万元，
对业绩有促进作用；而计提的释放将增厚公司未来业绩。

z 维持“推荐”评级：结构调整、资产收购和定向增发促使快速增长
如同前期调研报告所述，06 年的业绩增长主要得益于产品结构的调整。07
年之后，随着资产收购的完成和增发项目的投产，公司仍将实现较快的增
长，公司具备长期投资的吸引力。
我们预计公司06~08 年的EPS 分别为1.80/2.50/2.85 元，我们认为这一
业绩预测可能仍显得保守。公司目前股价为44.81 元，仍存在低估，继续
维持对公司推荐的投资评级。

详细调研报告 请点击 http://business.sohu.com/upload/zhengdong/Gbaotai%20060718.pdf

铜矿资源注入提升公司估值

详细调研报告 请点击http://business.sohu.com/upload/zhengdong/Gyuntong060905.pdf

z 受益于产量、价格同步增长，公司经营能力大幅提升。
公司主要从事高纯阴极铜、电工用铜线坯、工业硫酸、黄金、白银等产品的生
产和销售以及铅、锌、铂等多种有色金属和稀贵金属的回收。目前公司已形成
高纯阴极铜35 万吨、电工用铜线坯6 万吨、工业硫酸65 万吨、黄金6 吨、白
银400 吨的年产能，其中，铜冶炼能力居全国第三。同时，具有国际先进水平
的生产技术及设备。公司06 年上半年经营能力大幅提升，主要收益于产量和价
格的同步增长。

z 铜矿资源注入将提升公司估值
公司通过拟定向增发收购控股股东云铜业集团持有的玉溪矿业、云南楚雄矿冶、
云南迪庆矿业、金沙矿业4 家矿山公司股权和滇中有色(粗铜冶炼公司)股权等资
产。本次资产收购完成之后，G 云铜将拥有铜资源储量达294 万吨，年产铜精
矿12.5 万吨。届时，G 云铜原材料瓶颈将得到彻底改观，并将拥有完整的一体
化产业链，预计到2008 年公司自给率将从目前的21%提升到40%，公司的盈
利能力也将相应提高。同时，公司的两项战略目标有望实现。
z 铜上市公司经营状况对比：G 云铜成长空间巨大，将成为赶超者
通过对比三家公司的储量、产能及经营倾向；铜、金银、硫酸产量；盈利能力
和资产效率以及未来铜业务增量，我们认为，G 云铜通过定向增发收购控股股
东云铜业集团矿山公和冶炼资产将使原料自给率将大大提高，预计到2008 年公
司自给率将达到40%，相当于江铜的水平，并远超过G 铜都。资源储备的增加
使得公司未来成长空间巨大，将成为赶超者。

z 铜行业现状及展望：铜价将维持高位运行
对于铜价未来的走势我们仍保持谨慎乐观的态度，尤其是在铜精矿供应紧张的
情况下，精铜产量将会受到遏制，铜价将得到支撑。尽管前期铜价高涨，但铜
矿及精铜产能并未出现大幅度扩张，相反的产能利用率呈现出下降趋势。精铜
产能利用率低于铜矿产能利用率也说明了在目前铜供应中，铜精矿仍然是制约
精铜产量的瓶颈。

z 股价存在低估，调高投资评级为“推荐”
根据公司06~08 年的EPS 的增长情况，业绩向好趋势明朗。预计公司06~08
年的EPS 分别为0.96、1.51、1.68 元，年增长率分别为57%和11%。目前，
国际铜类公司的07 年动态PE 约为7~9 倍；国内市场铜类上市公司的动态PE
约为8~10 倍，我们认为，国内上市公司的PE 值与铜价是否处于高处没有绝对
关系，从历史数据来看，在每次铜价处于顶峰时，国内上市公司的PE 值依然很
高。07 年，给予国内铜类公司的合理动态PE 水平在8~10 倍之间并不过分，
据此估算，按照我们的盈利预测，G 云铜的每股价值在12.08 元~15.1 元之间。
目前公司股价在11 元左右，仍有较大的提升空间，因此上调公司投资评级至“推
荐”。

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